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年关将至 流动性大考没那么难


来源:中证网

2017年还剩一个月,站在当前时点,年末MPA考核、美联储大概率“加息+缩表”等压力下,12月资金面会否再度出现“年关难过”的情形?

2017年还剩一个月,站在当前时点,年末MPA考核、美联储大概率“加息+缩表”等压力下,12月资金面会否再度出现“年关难过”的情形?机构认为,在货币政策维持稳健中性、银行间超储率偏低的背景下,年末流动性波动难免,但考虑到财政存款支出和外汇占款变化,今年12月商业银行体系可供资金相对充足,且央行“削峰填谷”维稳资金面的意图不变,预计12月资金面紧平衡格局将延续,甚至不排除好于预期的可能。

年末扰动因素仍多

年末常见“钱紧”,这是季节性规律。去年12月,资金面陡然收紧,给“牛转熊”的债券市场再度一击;今年10月以来“债熊”威力升级,其中流动性预期偏紧起到了推波助澜的作用,尤其11月以来中长期资金利率明显上行,表明市场对年底的流动性风险较为担忧。

目前来看,在跨年、美联储加息等因素的扰动下,12月资金面的确存在收紧压力。市场人士指出,首先,我国银行体系流动性供求变化的季节性特征比较明显,年末企业和居民现金走款需求较多,银行往往需要提前备付流动性应对资金考验;其次,随着年末和MPA考核来临,理财和同业存单到期压力较大,尤其同业存单纳入MPA同业负债占比新考核将在2018年一季度实施,银行在该项中依旧承压;再者,今年12月份美联储将进行缩表并大概率继续加息,有可能导致外汇占款减少,随着年末资金外流旺季的来临,预计外汇占款很可能恢复负增长。

据机构测算,每年12月和来年1月现金走款需求均在1万亿元以上,由于2018年春节在2月中旬,所以取现对12月流动性的影响规模预计在2000-3000亿元。此外,今年11月同业存单到期量为1.8万亿元,12月达2.1万亿元,年底滚动续借或清偿压力接近4万亿元,负债端再融资压力巨大,而年末银行理财的到期量也在1万亿元左右。

“银行同业存单和理财发行利率近期不断走高,反映银行对流动性和表外存款的需求竞争愈发强劲。”国泰君安证券指出,10月以来银行同业存单3个月、6个月发行利率从低点大幅走高近50BP至4.8-5%左右,同时银行理财收益率也攀升至4.8%左右,跨年的3个月短期资金需求更为强烈,反映出随着年末和MPA考核临近,银行在负债端对短期资金的需求愈发强劲,年末流动性紧张风险仍不容小觑。

今年没那么难

在货币政策维持稳健中性、超储率处于低位的背景下,受制于上述扰动因素,后续流动性波动加大或难以避免,不过不少机构分析认为,今年资金面“年关难过”的情形大概率不会再现。

天风证券孙彬彬团队指出,导致2016年12月资金面收紧的两大因素,今年并不存在。首先,2017年春节在1月份,“春节效应”造成资金收紧的行为都发生在了2016年12月;其次,2016年12月处于人民币贬值预期强烈的时期,外汇占款大幅下滑。这两个因素叠加影响下,商业银行体系可供资金情况明显低于历史同期水平。今年来看,外汇占款流失压力较小,外汇占款水平大概率将保持稳定;同时2018年春节位于2月中旬,影响效应不会前移。综合来看,不考虑央行操作,12月商业银行可供资金理论上将有近15000亿元的盈余。

具体来看,12月份有利于流动性改善的因素主要有财政存款投放、债券发行压力放缓等。招商证券表示,每年12月财政性存款表现出显著的季节性投放特征,投放量高居每月之首,预计今年12月财政性存款将投放约12000亿元,将有助于补充年末流动性。此外,预计今年12月国债供给0.29万亿元,地方债供给0.24万亿元,12月债券发行压力与前几月相比有所缓解。

中银国际证券进一步指出,由于央行在前期逆回购的操作中,大幅增加了63天期的中期流动性投放,目前净投放的跨年资金规模已经达到5400亿元,因此12月份到期资金的压力相当小,仅在月初有3000亿元左右的逆回购到期,而MLF的3750亿元到期资金预计维持续做。

市场人士认为,在稳健中性货币政策取向不变的前提下,央行维稳资金面的意图依然明确,且考虑到市场对美联储加息已有充分预期,即便美联储加息落地对我国资金面的影响也较有限,加之谨慎预期推动金融机构提前做好资金安排,12月份资金面不会有太大波动,甚至不排除资金面好于预期的可能。

结构性紧张需警惕

一个值得注意的现象是,近期对监管再度加强的情绪升温很大程度上主导了流动性的波动,尤其资管新规征求意见稿和三季度货币政策报告公布后,流动性预期更偏谨慎。机构分析认为,在金融监管趋严的大背景下,货币政策进一步宽松的可能性较小,流动性结构性失衡状态很可能会长期延续,跨年压力虽不至于对流动性造成极端冲击,但对间歇性和结构性资金紧张仍需保持警惕。

华创证券表示,今年虽然资金面紧张程度时有波动,但通过三季度货币政策报告可看出,央行认为短期波动并不是央行货币政策宽松的理由,不可对宽松抱不切实际的幻想。在去杠杆未达到有效结果前,央行态度并不会转变。

兴业证券进一步指出,由于每月月中缴税抽取流动性、月末财政支出释放流动性的影响,机构感受到的资金面波动幅度并没有完全被“削峰填谷”所平滑,反而呈现出月中缴税期资金面偏紧、月底流动性更紧、次月初流动性稍松的状态。

具体到今年12月,天风证券孙彬彬团队认为,12月初资金到期量较大,缴税因素影响位于月中,税收、发债积压的“入库资金”要在中下旬集中释放,因而资金盈余从月初到月末逐步增加,对应央行投放自月初到月末理论上会逐步缩小;由于“跨年”、“跨春节”的双重影响,央行资金投放期限可能本月一直较高;资金利率方面,同业存单利率由于跨季需求的满足可能会发生显著下行,而银行间市场利率的变动,可能也呈现出1个月到7天期陆续上行的状态。孙彬彬并指出,市场的情绪面因素,以及公募流动性管理规定等监管因素,对流动性的冲击方向尚存在不确定性。

综合而言,今年12月,虽有年末资金需求旺盛、MPA考核、同业存单到期量巨大、美联储缩表和加息等因素的扰动,但财政存款季节性投放、债券发行压力放缓等也有利于缓解流动性的压力,且在货币政策维持稳健中性的背景下,央行有足够的掌控力维护流动性的平稳运行,年末流动性虽有波动但无大碍。

[责任编辑:王雁雯]

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